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国浩资本:给予信义玻璃买入评级 看5.38元

发布时间:2018-01-14 16:35  来源:网络整理

国浩资本:给予信义玻璃买入评级 看5.38元

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  基于信义玻璃(868)于盈喜中所给出的2015年盈利指引胜预期而重申买入建议信义

  玻璃(868, $4.58)于12月15日发盈喜,预期公司2015年的盈利将会较2014年大幅增加45%至60%。在公告中,公司指出强劲的盈利增长主要是由于

  1)销售成本因公司的严格成本控制措施及规模效应而有所降低。

  2) 汽车玻璃业务持续增长及3)附属公司信义光能(968)的盈利显著上升。

  评论: 公司的盈利指引大致符合本行之前所估计的48%增长,但较市场共识估计的32%增长为佳。本行相信2015年下半年的盈利较预期为佳,再一次证明在国内的建筑活动疲弱的背景下信义玻璃强劲的执行能力及其业务的防守性。本行再次重申对公司的正面看法,并认为公司将会是天然气价格下调的主要受惠者。

  回顾在11月20日起,中国降低非居民用天然气门站价格,每立方米下调0.7元人民币,平均降幅约28%。信义玻璃约三份之一的产能位于中国华南地区,而此地区的天然气价格以市场导向定价。因此此部分的产能已经在最近一年中因为油价下跌而享受着较低的生産成本。与此同时,信义玻璃其余的生産线将会受惠于此轮天然气价格的下调,而根据本行的估算,这些生产线的天然气用量可达5.5亿立方米。基于天然气价格每立方米降低0.7人民币,公司的总成本节省可达3.85亿元人民币,或相当于公司2015年总销售成本的5.6%。由于天然气分销商通常需要约三个月的时间去传递天然气价格下调的影响至终端用户,价格下调对信义玻璃的正面影响将在2016年开始展现。

  与此同时,中国浮法玻璃的价格在最近三个月不断改善,其全国平均价格从最近7月底的低位反弹上升10%并达到自2014年10月以来的最高位。本行相信浮法玻璃反弹的两个主要原因为

  1) 供应过多的情况随着行业推出新产能的速度放缓及规模较小的同业由于低利润和信贷紧缩而退出市场而有所改善。

  2)中国房地产市场,尤其是一线城市,经过中国数轮的减息和更为宽松的房屋借贷政策后开始有改善的迹象。

  此应改善市场对建筑材料行业的信心,包括玻璃制造业。事实上,本行发现中国主要制造商的浮法玻璃的库存天数从2015年4月开始下跌,反映着行业供求的情况有所改善。由于浮法玻璃的价格开始回升,而天然气的成本亦有所降低,本行认为信义玻璃的利润能力及盈利应可在2015年第二季的基础上录得改善。

  本行维持对信义玻璃2015年的盈利预测为20.2亿元(每股盈利为0.52元),并预计公司的盈利在2016年达23.4亿元(每股盈利为0.597元)。这是基于12%的销售增长及30.1%的毛利率(浮法玻璃的毛利率为17%)。此将等同于2015年和2016年每股盈利分别增长48%和16%。公司现价相当于7.7倍2016年市盈率及1.0倍2016年市帐率,考虑到公司玻璃行业前景的改善,估值并不昂贵。因此,本行重申对该股买入的建议,12个月目标价以9倍2016年市盈率计算为5.38元。(双双)

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